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受高速公路社會(huì)服務(wù)屬性影響，中國(guó)收費(fèi)高速公路市場(chǎng)政府主導(dǎo)性強(qiáng)。隨著中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，作為基建事業(yè)的收費(fèi)高速公路建設(shè)投資也在穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重等發(fā)展掣肘也陸續(xù)顯現(xiàn)，針對(duì)相關(guān)問(wèn)題的解決方案也正在陸續(xù)出臺(tái)。

中國(guó)交通部《公路工程技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》規(guī)定，高速公路指“能適應(yīng)年平均晝夜小客車交通量為25000輛以上、專供汽車分道高速行駛、并全部控制出入的公路”。各國(guó)盡管對(duì)高速公路的命名不同，但都是專指有4車道以上、兩向分隔行駛、完全控制出入口、全部采用立體交叉的公路。此外，有不少國(guó)家對(duì)部分控制出入口、非全部采用立體交叉的直達(dá)干線也稱為高速公路。按照是否收取通行費(fèi)可將高速公路劃分為收費(fèi)高速公路與非收費(fèi)高速公路。

2020年初，受新冠肺炎疫情影響，全國(guó)公路客、貨運(yùn)量均大幅下降，疊加短期的收費(fèi)公路免收通行費(fèi)的政策，高速企業(yè)盈利能力同比有所下滑。由于目前國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，中國(guó)收費(fèi)高速公路市場(chǎng)形式仍不容樂(lè)觀，同時(shí)2021年收費(fèi)公路行業(yè)到期債務(wù)規(guī)模較大，面臨較大融資需求。針對(duì)當(dāng)前中國(guó)收費(fèi)高速公路行業(yè)整體債務(wù)負(fù)擔(dān)重的問(wèn)題，多個(gè)省份已經(jīng)出臺(tái)或正在籌劃收費(fèi)公路債務(wù)化解方案，部分省份的債務(wù)化解措施已經(jīng)落地。

高速公路行業(yè)主要上市公司：楚天高速(600035.SH)、粵高速A(000429.SZ)、寧滬高速(600377.SH)、皖通高速(600012.SH)、福建高速(600033.SH)、山東高速(600350.SH)、深高速(600548.SH)、現(xiàn)代投資(000900.SZ)、四川成渝(601107.SH)、龍江交通(601188.SH)、贛粵高速(600269.SH)、中原高速(600020.SH)

1、 中國(guó)收費(fèi)高速公路主要經(jīng)營(yíng)模式分析

我國(guó)的收費(fèi)高速公路主要有兩種模式：政府還貸高速公路和經(jīng)營(yíng)性高速公路。政府還貸高速公路是指縣級(jí)以上地方人民政府交通主管部門利用貸款或者向企業(yè)有償集資建設(shè)的高速公路，該種模式下，政府只是依托企業(yè)來(lái)進(jìn)行投資建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，投資與后期運(yùn)營(yíng)資金均來(lái)源于政府，運(yùn)營(yíng)收入也需要由企業(yè)上收后解繳地方財(cái)政。經(jīng)營(yíng)性高速公路是指國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織投資建設(shè)或者依法受讓獲得收費(fèi)權(quán)并運(yùn)營(yíng)的高速公路，主要采用BOT或TOT模式。

2、 政府是中國(guó)收費(fèi)高速公路運(yùn)營(yíng)主力

2015-2019年我國(guó)政府還貸高速公路里程均高于經(jīng)營(yíng)性高速公路里程。截止2019年末，我國(guó)政府還貸高速公路里程為7.44萬(wàn)公里，在全國(guó)收費(fèi)高速公路里程中占比52%;經(jīng)營(yíng)性高速公路里程6.84萬(wàn)公里，占比約48%。根據(jù)近五年變化趨勢(shì)建立指數(shù)模型，前瞻估計(jì)2020年收費(fèi)高速公路結(jié)構(gòu)仍將保持穩(wěn)定，政府還貸高速公路與經(jīng)營(yíng)性高速公路各占比52%、48%。表明當(dāng)前中國(guó)收費(fèi)高速公路市場(chǎng)政府主導(dǎo)性強(qiáng)。

3、 全國(guó)收費(fèi)高速公路建設(shè)投資穩(wěn)健上升

截止到2019年末，全國(guó)高速公路累計(jì)建設(shè)投資總額達(dá)到88238.9億元，比2018年增加6169.4億元。其中，經(jīng)營(yíng)性收費(fèi)高速公路累計(jì)建設(shè)投資達(dá)到42374.2億元，占比48.0%;還貸性收費(fèi)高速公路投資達(dá)到45864.7億元，占全部收費(fèi)公路投資的52.0%。根據(jù)近五年發(fā)展趨勢(shì)與2020年疫情沖擊外生沖擊，前瞻預(yù)測(cè)2020年收費(fèi)高速公路累計(jì)建設(shè)投資將達(dá)到94300億元。

截止到2019年末，全國(guó)高速公路累計(jì)建設(shè)投資總額達(dá)到88238.9億元，比2018年增加6169.4億元。其中，經(jīng)營(yíng)性收費(fèi)高速公路累計(jì)建設(shè)投資達(dá)到42374.2億元，占比48.0%;還貸性收費(fèi)高速公路投資達(dá)到45864.7億元，占全部收費(fèi)公路投資的52.0%。根據(jù)近五年發(fā)展趨勢(shì)與2020年疫情沖擊外生沖擊，前瞻估計(jì)2020年收費(fèi)高速公路累計(jì)建設(shè)投資將達(dá)到94300億元。

4、 全國(guó)收費(fèi)高速公路行業(yè)整體債務(wù)負(fù)擔(dān)較重

從資產(chǎn)負(fù)債看，收費(fèi)公路行業(yè)負(fù)債規(guī)模較高。2015-2019年我國(guó)收費(fèi)高速公路債務(wù)余額逐年增加，在收費(fèi)公路債務(wù)總額中占比一直處于較高水平。根據(jù)《2019年全國(guó)收費(fèi)公路統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，截至2019年末我國(guó)收費(fèi)高速公路債務(wù)余額為5.84萬(wàn)億元，在收費(fèi)公路債務(wù)總額中占比高達(dá)94.3%。根據(jù)近年債務(wù)規(guī)模發(fā)展趨勢(shì)，前瞻預(yù)測(cè)2020年中國(guó)收費(fèi)高速公路債務(wù)余額將繼續(xù)小幅增長(zhǎng)，達(dá)到6.21萬(wàn)億元，占債務(wù)總額94.61%。

5、 多地收費(fèi)高速公路債務(wù)化解方案陸續(xù)出臺(tái)

為緩解收費(fèi)公路企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重、償債壓力過(guò)大等問(wèn)題，省級(jí)高速集團(tuán)采取了債務(wù)重組策略。多個(gè)省份已經(jīng)出臺(tái)或正在籌劃收費(fèi)公路債務(wù)化解方案，部分省份的債務(wù)化解措施已經(jīng)落地。據(jù)中國(guó)公路網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的公開數(shù)額省份，債務(wù)重組規(guī)模已達(dá)7255億，其中山西2337億、甘肅1673億、貴州1354億、湖北1200億、吉林691億。

綜合來(lái)看，債務(wù)置換的主體為當(dāng)?shù)厥〖?jí)交投公司，參與置換較多的則是國(guó)家開發(fā)銀行。主要方式為，銀團(tuán)提供長(zhǎng)達(dá)25-30年的貸款，將交投公司原債務(wù)置換、展期或重組，進(jìn)而拉長(zhǎng)債務(wù)期限、降低企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。而置換集中于交通領(lǐng)域的原因在于其債務(wù)形成的資產(chǎn)具有現(xiàn)金流，一方面符合監(jiān)管規(guī)定，另一方面該類資產(chǎn)相對(duì)優(yōu)質(zhì)。

綜上所述，為應(yīng)對(duì)不斷增加的債務(wù)壓力，收費(fèi)公路行業(yè)采取債務(wù)重組作為化債方式，一定程度上降低收費(fèi)公路企業(yè)整體短期債務(wù)壓力，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年內(nèi)，債務(wù)重組將成為高速企業(yè)化解短期債務(wù)壓力的重要舉措，并推廣至更多省份。